文 | 招商证券研发中心

经济扩张所支持的行情可能会有两个阶段：第一个阶段是CPI转正至明年虎年一季度的出口大斜率复苏过程结束时，市场可能会出现调整，经济扩张性行情第一阶段结束；第二阶段则是当CPI涨幅较高譬如达到3%-4%以后，经济政策紧缩导致经济扩张及其所支持的行情告一段落，这个时间点可能在明年年中附近。目前处于经济复苏即将转变为扩张的过渡期，未来行情值得期待。
招商证券策略研究小组整理了美国工业生产和股市的波动关系，从历史数据看，在工业生产回升过程中，美股大幅下跌的可能性很小；长期来看，美国股市与工业生产的波动趋势较为一致。在美国经济复苏的过程中，股市往往先于工业生产见底回升，领先时间在3-5个月不等；而在工业生产恢复至正常水平之前，股市总体上呈上升走势(期间也可能伴随小幅回调)。上述现象在美国经济波动较为剧烈的时期表现非常明显。10月美国工业产出环比增速较上月有所回落，但OECD领先指标显示，美国工业生产和美股震荡上行仍是大概率。
经济从复苏到扩张转变过程中，投资品和消费品行业投资机会的切换大体上可以通过CPI和PPI之间的变化来把握。招商证券策略研究小组检验了最近几次在经济上行周期中，PPI(或CPI)向上穿越CPI(或PPI)时前后几个月的行业表现情况，大体结论是：在PPI向上穿越CPI之后，投资品行业表现逐步超越消费品；2007年的情况是CPI向上超越PPI，数据则相应显示，在CPI超越PPI后，消费品表现好于投资品。因此，未来消费品和投资品行业的转换时点可以观察CPI和PPI之间的关系，当PPI趋势快速回升并超越CPI时，可以减持下游消费品行业而增持中游的原材料等投资品行业。
综上所述，市场仍处于复苏行情向扩张行情转变的过程中，未来经济扩张所支持的行情值得期待。行业配置方面，招商证券策略研究小组仍然坚持四季度报告以来的观点：建议超配金融地产、上游(煤炭)和下游(汽车、旅游、商业和食品饮料、医药等部分日常消费品行业)，未来两三个月内，当PPI上行向CPI靠拢时，减持下游而增持中游。
基于对基础市场的判断，在基金种类的配置上，招商证券基金研究小组认为目前可以较多配置偏股型基金，同时搭配一定比例的固定收益类基金。
在偏股型基金选择上，投资指数基金或ETF是获得市场长期平均收益的理想工具。长期投资者可以通过部分配置或定期定投指数基金的方式来分享中国经济的长期增长及抵御通货膨胀。中短期投资者要注意控制系统风险。对于短线交易的市场参与者，使用ETF完成短期策略更为有效。主动投资偏股型基金方面，可以选取系统风险适中、业绩稳健、净值波动较小且投资管理团队稳定的偏股型基金。
封闭式基金近期二级市场表现强势，折价率较前期已有明显降低，但目前的价格含有大比例分红的预期，考虑到未来可能进行的较大比例分红，分红除权后的折价率所对应的年化收益率仍然具备吸引力，剩余期限为3-6年的大部分基金风险补偿相对较高。结合中期可供分配利润和三季度的收益情况、并参考当前净值可以估算各只基金的潜在分红能力。目前有19只基金具备分红潜力。建议短期投资者选择当前分红预期和折价率相对较高的封闭式基金，而长期投资者可结合自身的投资期限，选择到期期限相匹配、折价率所对应的年化收益率较高、业绩优秀的封闭式基金进行长期投资。(根据招商证券研发中心策略研究团队的投资策略整理)