文 | 韦伯

命运总是变化无常的。11月6日，清盘人终于开始着手清理天誉置业。几个月以来，在香港上市的开发商开始在投标中抛出资产以继续维持其运营，但都没有成功。就在一天前，竞争对手开发商恒大地产刚在香港证券交易所首次亮相。由于恒大管理层在工作上出色的表现，他们可能已为天誉想好了，对可能已经发生的一切保持沉默。
2007年间市场的繁荣为天誉的衰落埋下了种子。该公司为筹集扩建资金发行了数百万元债券，但是到第二年楼市崩溃时，它却发现自己已无力偿还债务。
许多其他开发商都陷入类似的危机中，恒大是其中的一个。该公司通过一旦上市可转换为股本的债券资助启动了一大规模土地收购项目。但是首次公开募集却是在2008年市场情况恶化时展开。对债权人许诺的上涨和永远看不到的前景，让整个恒大摇摇欲坠。
多亏债权人的包容，以及慷慨的大陆银行和政府切实的奖励措施恢复了中国的房地产市场，恒大才避免了下跌。由于这次的回升，房价与去年10月相比上涨3.9%，这是14个月中升幅最大的一次，该公司能够重新上市了。
有些开发商变得明智起来，在房地产泡沫面前开始进行节制；其他开发商的声誉得以提升，在他们资产的数量和质量之间取得一个良好的平衡。然而恒大仍处于边缘状态。
恒大仍是有着最多土地储备的开放商，问题是这些资产的质量。它仍有着很大的影响力，虽然相关的比率有所下降，但它15亿美元中超过60%的巨额债务显得格外抢眼，并于一年内的6月30日将到期。它仍以预售房地产为收入来源，而不是靠能提供可靠、较长期现金流量的出租物业作为收入来源。
总而言之，恒大虽然暴露了一些在不稳定的房地市场中的潜在问题，但仍是几个按照政府法令运作的开发商之一。这个问题，尤其是鉴于最近楼价过度上涨，北京将介入以防止泡沫的形成。恒大和其他开发商会在下一次价格的重大调整中轰然倒下吗？到时候还会有人在那里帮助他们摆脱困境吗？

收紧时间？
最近的国务院常务会议明确提出的“遏制”部分城市房价过快上涨。房价的快速上涨引发对政府干预的担忧。10月份中国的房价上涨3.9%，是14个月中比率上涨最快的一次。标题抢占数字为0.7%，高于上个月并有继续上升的趋势，致使一些观察家警告防止资产泡沫。
自从北京出台政策，购房者首次购房可享受按揭利率的折扣，以防止房地产市场陷入停滞状态已一年有余。这些努力在价格增长方面和具有说服力的销售量方面是显而易见的成果。当存量减少，房屋建设就自然开始上升。
大多数分析家迄今一直避免提及泡沫，他们说，明年中国需要收紧货币政策，以防止房地产市场因其自身而倒塌。美林证券的中国经济学家认为，紧缩的宏观政策马上就会实施，但还没有开始。在这个阶段，不相信政府希望看到房地产市场出现疲软。随着政府投资风的逐渐平息，这尤其显得真实。在第三季度的中国报告中，世界银行指出，明年房地产投资对增长的贡献将大于2009年。
Macquarie的地产分析师在最近一份报告中写道，“我们预计，中央政府完全准备培养终端用户消费将成为推动来年经济增长的主要动力。”
花旗地产分析师补充道，没有什么会比使购房者陷入恐慌的表现更为激烈了。最有可能的步骤包括撤回交易税和征税的支持措施，再次强调不鼓励囤积土地，增加土地供应，并更严格控制给开发商的贷款。对首次购房者取消抵押贷款利率的优惠将被保留作为最后的手段，购房中大幅利率的上升不会像它给人民币带来的压力那么大 。