文 | 罗福万(Andy Rothman)  里昂证券(CLSA)

中国，新的一年开局稳定。来自制造、服务和基建部门的数据继续强劲增长，而没有出现过热。这些数据更坚定了我的观点，即全面紧缩的措施不会在2010年下半年之前出台，之前人们担心，资产价格膨胀可能导致中国政府小幅上调利率。
去年12月份，Markit发布的经季节性调整的采购经理人指数(PMI)已连续第九个月上涨，从55.7上升至56.1。该数据在55-56之间已维持5个月之久，尽管我预期今年该指数仍将维持在上升范围(即50以上)，当前的指数水平仍会因库存恢复而略有缓和。
12月的数据是此项调查5年多历史中的第二个高位，但产量却没有超越自身：成品库存量连续第二个月萎缩，过去6个月有5个月下降。
公司利润方面似乎亦有改善的迹象，中国政府1月宣布，在2009年9至11月的公告期间，大型工业企业利润同比增长69.9%，2009年前11个月的工业利润增长了7.8%。
公司业绩得益于薄弱的基数，并将继续从中获益直到2010年上半年，此后基数将有所加强。已有迹象显示，下半年公司将受到投入成本上涨的困扰。Markit的制造业投入价格采购经理人指数正稳步攀升，从5月的44.3至12月的69.9。由于几乎所有制造行业存在产能过剩和竞争，这严重限制了公司提高成品价格的能力，因此投入价格的上涨令人忧心忡忡。例如，2008年7月，产品出厂价格指数(PPI)从1年前的103.6涨到115.4时，对核心消费者价格指数(剔除食品和能源价格)几乎没有造成任何影响。
鉴于全球经济明年可能维持弱势，能源和原材料价格不会恢复到2008年中期的水平。但我担心，投入价格的上涨可能抑制中国工业部门今年下半年的利润前景。
信贷与流动性的大规模增长将产生严重的消费价格膨胀，这一假定是合乎逻辑的，但事实上，要在这两者之间划上等号则稍显复杂。在一个经济体中，货币数量的增长会产生3个后果：价格上涨、产出提高或货币流通速度的降低。
米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)曾经写道，“通货膨胀总是，且无论在何处都是一个货币现象”，但为了对此加以限制，他补充道，“从这个意义上说，如果没有货币数量较之于产出的迅速增长，通胀就不可能发生。”尽管中国的产出明显在上升，但仍落后于广义货币供应量(M2)30%增长，从而部分抵消了流动性扩张的影响。
至于货币流通速率，经济学家通常在评价货币供应增长对价格的影响时希望其维持不变。不过今年中国的情况则不同。去年12月，广义货币流通速率为10年来最低水平。
货币转手速度放慢体现在中国的银行账户上。家庭存款账户的货币数量2009年增长19.7%，公司存款则上升了37.7%。这意味着大部分新增货币供应没有去追逐商品和服务，它们在银行里休息。
其结果是，多数情况下，广义货币的增长并未导致价格走高。12月的消费价格指数同比上升了1.9%，但其中92%的增长来自食品(非食品价格上涨了0.2%)，而这又应归因于季节性因素，而非需求增长。随着产出增长和货币流通速度的下降，以及企业因产品过剩和竞争无法提升最终价格，消费价格应会得到抑制。
增加货币供应而导致价格上涨的两个领域是房地产和股票：发改委称，12月，全国70城市房地产价格同比上升7.8%，同时2009年上证综指上涨80%。如果当真求助于提高利率，也将是为了控制此两项资产价格的通胀周期，而非消费价格。
今年的消费价格指数可能在2009年平均-1%的基础上上涨3%，但主要驱动力将是食品供应的压力，而非需求增长。